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　　 中信证券征询 文|敖翀  刘宇飞

　　刚果（金）政府于2月24日文牍决定暂停钴出口四个月，2024年该国钴矿产量占寰宇76%，若该政策在2025年严格执行，咱们测算此举或影响6.7万吨的钴供应量，或将带动寰宇钴矿供应在2025年转为败落，推动钴价抓续反弹。中企在印尼布局大量镍钴湿法冶真金不怕火产能，咱们瞻望若钴价高涨将显耀利好关连公司，在国内囤有库存的钴厂商也将受益，且钴企利润弹性或超出市集预期。

　　▍刚果（金）决定暂停钴出口，意在均衡钴市集。

　　据新华财经，2025年2月24日，刚果（金）策略矿产市集监管汗漫局本日发布的声明称，刚果总理和矿业部长签署了一项国法，决定暂停钴出口四个月，以打法寰宇钴供应多余的地点。这项次第自2月收效，声明称该国政府将在三个月后进行评估，届时可能会把柄情况调遣或销毁暂停次第。

　　▍刚果（金）钴出口禁令将影响寰宇23%的钴供应，寰宇钴产量增速或放缓。

　　2024年刚果（金）钴产量为22万吨，寰宇钴产量为29万金属吨，刚果（金）钴产量占寰宇的76%。Mysteel测算2024年全年刚果（金）钴出货量达到20万金属吨，咱们测算该国的钴出口禁令或影响2025年约6.7万吨的钴出口量，占寰宇钴市集23%的供应量。咱们瞻望刚果（金）铜钴矿产能以及印尼镍湿法冶真金不怕火产能投放岑岭期已过，寰宇钴产量增速或放缓。咱们瞻望2025-2026年寰宇钴矿产量分袂为30.7/32.7万吨，同比增速分袂为6%/6%。

　　▍钴需求主要来自三元锂电及破费电子，寰宇钴需求量有望保管小幅增长。

　　据国际钴业协会，2024年寰宇钴需求量为25.1万吨。2024年寰宇钴酸锂正极材料产量同比增长17.6%，破费电子行业需求仍处于复苏周期，多款新品会继续推动破费电子需求增长；寰宇三元正极材料产量同比下滑1.3%。咱们瞻望寰宇三元锂电板需求仍会随新能源汽车产销量增长而增长，访佛固态电板产业化不休推动，材料厂及电板厂去库放缓，三元正极材料产量有望收复增长。咱们瞻望2025-2026年寰宇钴行业需求分袂为25.7/27.5万吨，同比增速分袂为3%/7%。

　　▍钴价短期涨势仍未收场，长期核心有望上移。

　　3月10日，电解钴和硫酸钴价钱分袂较前周高涨14.1%/34.8%，刚果（金）钴出口禁令推动国内钴厂商惜售情感浓厚，以致罢手报价，导致钴价大幅提升。咱们合计钴市集也曾从“预期败落”转为“推行败落”，钴价短期高涨态势仍未杀青。要是不接洽出口禁令，咱们瞻望2025-2026年寰宇钴分袂供应多余5.0/5.2万吨，禁令收效将导致2025年钴行业供应败落1.7万吨，钴不容出口期钴价有望抓续高涨。要是该国政府在禁令杀青后推论出口配额制，钴行业往日供应量或不足预期，钴价核心仍有望举高。

　　▍钴价高涨带动钴计价总共高涨，钴企有望受益于双厚利润增益。

　　钴企的钴居品售价与钴计价总共关连，钴价会带动钴计价总共高涨，因此钴价高涨会给企业带来双重增益。钴企的利润弹性有望超市集预期。此外，由于主产地刚果（金）和主要破费地中国之间的输送周期较长等原因，国内钴行业公司一般会抓有一定数目的钴原料库存，若短期内钴价大幅反弹，咱们瞻望国内钴行业上市公司有望受益于库存增值带来的事迹增长。

　　▍风险成分：

　　刚果（金）钴不容出口政策的实施力度不足预期；钴行业库存量超出预期；国外钴矿供应增长量超出预期；破费电子及三元能源电板需求不足预期。

　　▍投资策略：

　　刚果（金）政府于2月24日文牍决定暂停钴出口四个月，2024年该国钴矿产量占寰宇76%，若该政策在2025年严格执行，咱们测算此举或影响6.7万吨的钴供应量，或将带动寰宇钴矿供应在2025年转为败落，推动钴价抓续反弹。中企在印尼布局大量镍钴湿法冶真金不怕火产能，咱们瞻望若钴价高涨将显耀利好关连公司，在国内囤有库存的钴厂商也将受益，且钴企利润弹性或超出市集预期。

　

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